1.益阳中海和珠海先歌并表、订单交付加快带来游艇营业收入增长2016 年公司实现营业收入5.87 亿元,同比增长32.96%,主要因为先歌游艇和益阳中海并表、订单交付加快;公司归母净利润1827 万元,同比增长35.50%;公司产品综合毛利率达23.28%,同比减少4.43 个百分点。
   
2017 年第一季度公司实现营业收入1.49 亿元,同比增长85.53%,归母净利润-436.43 万元,同比增长59.18%。营业收入和净利润大幅增长的主要原因是行业回暖,公司订单增加,以及益阳中海在2016 年7 月份才开始纳入合并范围(同比口径本期比上期多合并益阳中海业绩)。
   
2.外延并购拓展公司游艇产品市场,游艇金融服务有望成为业绩新增长点2016 年公司完成了对先歌游艇、益阳中海、沅江中海的收购,拓展了大型豪华游艇和钢质船舶市场,进一步提升公司的市场规模、生产规模及产能等综合实力。同时,公司设立的珠海凤凰融资租赁有限公司开始运营,有助于公司加快游艇+金融模式的实施从而拓展进入船艇金融服务领域。我们认为,公司作为国内首家游艇制造上市企业,随着公司进一步整合先歌游艇、益阳中海的业务渠道和客户资源,公司游艇业务将稳步增长,同时游艇金融服务有望打造新的业绩增长点。
   
3.拟收购老牌军工企业亚光电子97.38%股权,业务向军工电子领域拓展报告期内,公司拟通过非公开发行股份方式收购亚光电子97.38%股权(交易作价为33.42 亿元)并募集配套资金不超过12 亿元用于支付交易税费、中介费用及亚光电子投资项目,目前该收购事项尚需经中国证监会的核准。
   
亚光电子为四川老牌军工企业,前身为成立于1965 年的亚光电工厂,是国内最早的半导体元器件、微波电路及组件供应商之一,在我国微波电路及组件领域中,亚光电子与国内某两所并称为“两所一厂”,占据着国内微波电路及组件的大部分市场份额,同时亚光电子还从事安防及专网通信等工程类业务。亚光电子2017 年度、2018 年度以及2019 年度承诺净利润分别不低于1.60 亿元、2.21 亿元、3.14 亿元。
   
我们认为,收购亚光电子注入军工电子业务将大幅提升公司业绩。一方面,亚光电子与公司在产品业务上和军工产业资源上形成良好协同;另一方面,募集配套资金到位后将进一步提高亚光电子研发实力和生产自动化水平,有利于亚光电子抓住军工电子发展的小型化、国产化的机遇抢占更多市场,有效提高盈利水平,实现甚至超额实现承诺业绩。
   
4.投资建议:我们认为,公司作为国内首家游艇制造上市企业,游艇主业将保持稳步增长;公司拟收购老牌军工企业亚光电子拓展军工电子业务,若收购完成亚光电子将与公司在产品业务和军工产业资源上形成良好协同,有望实现甚至超额实现承诺业绩,军品业务成为公司未来业绩重要支撑。
   
5.风险提示:游艇行业发展不达预期;收购亚光电子进度不及预期。